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콜 옵션 매수 손익 그래프

Put 옵션

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    • 기사출고 2021.09.08 07:26
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      9월 6일 결론이 나온 교보생명 신창재 회장과 어피니티 컨소시엄 간의 풋옵션 관련 국제상업회의소(ICC) Put 옵션 국제중재사건 판정은 신 회장과 투자자인 어피니티 컨소시엄이 맺은 풋옵션은 유효하지만, 신 회장이 어피니티 측에서 제시한 주당 40만 9,000원, 정확하게는 409,912원에 풋옵션 주식을 매수할 의무는 없다는 것이 핵심내용이다. 이에 따라 신 회장은 2조원이 넘는 풋옵션 주식 매수부담을 덜게 되었으나, 풋옵션 자체는 유효하기 때문에 투자자들은 다시 풋옵션을 행사할 수 있고, 풋옵션 주식의 적정시장가치(FMV, Fair Market Value)를 도출하여 신 회장이 매수하거나 또는 투자자 측의 손해배상청구 등 추가적인 분쟁의 가능성이 점쳐지고 있다.

      "풋옵션 자체는 유효"

      ICC 중재판정부는 먼저 어피니티 등 투자자들이 2012년 대우인터내셔널로부터 교보생명 지분 24%를 주당 245,000원에 매입하면서 주주간 계약을 통해 2015년 9월 30일까지 교보생명의 기업공개(IPO)가 이루어지지 않을 경우, 어피니티 컨소시엄의 교보생명 지분을 신창재 회장 또는 신창재 회장이 지정한 제3자가 매수하고, 풋옵션 가격은 양 당사자들이 1명씩 선임하는 감정평가기관의 감정에 따라 정하기로 한 풋옵션 자체는 유효하다고 판단했다. 신 회장 측에선 '계약상 풋옵션 조항이 무효이기 때문에 본인의 가치평가기관 선임 절차를 밟지 않았다'고 주장했으나, 중재판정부는 신 회장의 무효 주장은 근거가 없다고 판단했다.

      그러나 폿옵션 주식의 적정시장가치를 산정하는 절차적인 측면에선 신 회장의 Put 옵션 의견을 받아들인 결과가 되었다. 2012년에 맺은 주주간계약에 따르면, 풋옵션 가격은 양 당사자들이 1명씩 선임하는 감정평가기관의 감정에 따라 정하도록 되어 있었다. 반면 당사자 일방이 평가기관을 선임하지 않을 경우 어떤 방식으로 가격을 정할 수 있는지에 대해선 별도로 정하지 않았다. 이 때문에 어피니티와 신 회장 사이에 분쟁이 발생, 중재가 제기되고, 중재판정에서도 이 부분이 핵심 쟁점이 되어 승패를 가르게 된 것이다.

      교보생명이 기업공개를 실시하지 못하자 어피니티 컨소시엄은 2018년 10월 신창재 회장에 대해 풋옵션을 행사하고 딜로이트 안진을 감정평가기관으로 선임했다. 딜로이트 안진은 어피니티 컨소시엄이 보유하고 있는 교보생명 주식의 가치를 주당 409,912원으로 평가했다. 그러나 이러한 풋옵션 행사에 신창재 회장이 응하지 않고 평가기관을 선임하지 않자 어피니티 컨소시엄이 2019년 3월 신창재 회장을 상대로 딜로이트 안진의 평가 가격인 주당 409,912원에 어피니티 컨소시엄의 교보생명 풋옵션 주식을 매수할 것을 요구하는 중재를 ICC에 제기한 것이다.

      중재재판에서, 어피니티 컨소시엄은 계약 문언과 당사자들의 의사에 비추어 볼 때 딜로이트 안진의 감정 결과에 따라 풋옵션 가격이 정해져야 한다고 주장하면서 (만약 그렇지 않더라도) 중재판정부가 직접 적정한 풋옵션 가격을 정해주어야 한다고 주장했다. 반면 신창재 회장은 한국법상 계약 해석의 법리에 비추어 볼 때 딜로이트 안진의 일방적인 감정 결과에 따라 풋옵션 가격이 정해질 수는 없고, 더 나아가 (최근에 내려진 두산인프라코어 사건의 대법원 판례 등에 비추어 볼 때) 중재판정부가 직접 풋옵션 가격을 정할 수 없다고 반박했다. 이번 ICC 중재는 한국법이 준거법, 중재지(seat)가 서울이어 절차법 등도 한국법이 적용되었다.

      "딜로이트 안진 산정 가격에 매수할 의무는 없어"

      3년에 걸친 치열한 공방 끝에 중재판정부는 "신 회장이, 어피니티 측이 주장하는 딜로이트 안진이 산정한 가격에 풋옵션 주식을 매수할 의무는 없다"고 판단했다. 주주간계약에서 일방 당사자가 감정평가법인을 선임하지 않을 경우, 어떻게 풋옵션 가격을 정하는지 전혀 규정하고 있지 않으므로 딜로이트 안진의 감정평가보고서만을 토대로 풋옵션 가격을 산정할 수는 없으며, 계약 문언에 반해 중재판정부가 직접 공정시장가치를 산정하는 것은 계약을 다시 쓰는 것에 해당한다고 보아 어피니티 컨소시엄의 풋옵션에 기한 청구를 기각한 것이다.

      이와 관련 신 회장 측 대리인으로 중재재판에 참여한 법무법인 광장의 임성우 변호사는 "이러한 중재판정부의 판정은 (두산인프라코어 대법원 판결과 마찬가지로) 일방 당사자가 감정평가법인을 선임하지 않을 경우 풋옵션 가격을 어떻게 결정할지 여부에 대해 침묵하고 있는 풋옵션 계약에 문언을 넘어선 의미를 함부로 부여하거나 국제중재판정부가 개입하지 않았다는 점에서 주목할 만하며, 재무적투자자들이 Put 옵션 투자 회수의 수단으로 풋옵션 계약을 작성, 체결할 때 중재판정부나 법원이 계약 문언 이상의 의미를 함부로 인정하지 않을 것이라는 점을 염두에 두고 세세한 부분까지 합의할 필요가 있다는 교훈을 주는 판정이라고 할 수 있다"고 말했다.

      어피니티 컨소시엄은 풋옵션 행사에 따른 매매대금 청구 외에 신창재 회장을 상대로 주주간 계약위반에 따른 손해배상도 청구했으나, 연장선상에서 중재판정부는 이 청구 역시 기각했다. 이에 대해 어피니티 측은 "put option price 결정에 따라 청구할 손해배상금액이 달라질 수 있기 때문에 투자자들은 이번 중재에서 손해배상금을 특정해 요청한 적이 없다"며 "중재판정부는 청구금액이 없으므로 신 회장이 손해배상금을 지급할 의무가 없다고 말한 것에 불과하다"고 반박했다. 이어 "신 회장의 계약 위반이 확정된 지금 지속적으로 위반 상태가 계속된다면 투자자들이 손해배상금을 산정하여 청구할 수 있다"고 덧붙였다. 중재판정부는 "신창재 회장이 30일 이내에 가치평가보고서를 제출할 본인의 계약상 의무를 위반하였다"고 판단했다.

      결국 3년에 걸친 ICC 국제중재의 결론은 풋옵션 자체는 유효하지만, 풋옵션 가격을 결정할 수 없어 어피니티 측의 풋옵션 행사에 따른 매매대금 Put 옵션 또는 손해배상금 청구를 받아들일 수 없다는 것으로, 이 때문에 국제중재 변호사들 사이에선 어피니티가 풋옵션 계약을 맺으며 사실상 '반쪽짜리' 계약을 맺은 데 Put 옵션 불과하고 주주간계약에 상대방이 가격을 제시하지 않을 경우나 양측이 제시하는 가격에 차이가 날 경우의 해결방법을 추가하지 않은 것은 일종의 '자문 실수'Put 옵션 라는 지적도 나오고 있다.

      중재비용, 변호사비용 절반은 건져

      ICC 중재판정부는 그러나 신창재 회장이 풋옵션 행사시 가치평가를 위해 마련된 사전 절차 사항 등 관련 계약상 의무를 위반한 점을 인정, 신 회장을 '패소당사자(the losing party)'로 지칭하고, 어피니티 컨소시엄의 중재비용 전부와 변호사비용 50%를 추가로 부담하라고 명했다. 어피니티 컨소시엄으로서는 2조원대의 본안 청구에선 패소했지만, 중재비용과 변호사비용의 절반은 건지게 된 셈이다.

      Put 옵션

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      • 최원석 기자
      • 승인 2022.02.28 17:01
      • 댓글 0

      [프레스나인] 파멥신에 1000억원을 투자한 전환사채(CB) 투자자가 주가하락으로 지난해와 올해에 걸쳐 약 900억원의 자금을 회수했다. 나머지 100억원은 전환청구권을 행사해 차익을 실현한 것으로 보인다.

      28일 전자공시시스템에 따르면 파멥신의 제1회차 CB투자자는 이날 투자원금과 이자를 더한 111억원 규모 풋옵션(Put Option, 매수청구권)을 행사했다.

      2019년 5월 1000억원 규모에 발행한 제1회차 CB는 이번 풋옵션 행사로 전량 소진됐다. CB투자자는 2021년 5월31일(395억원), 8월31일(379억원), 11월30일(16억원) 세차례에 걸쳐 약 790억원 규모 풋옵션을 행사한 바 있다. 이번 네번째 풋옵션 행사를 통해 901억원의 투자금을 회수한 것이다.

      전환가액은 발행 당시 6만7389원이었으나 2019년 Put 옵션 8월31일 리픽싱(전환가액 조정)으로 4만7173원, 2020년 7월20일 무상증자로 2만3587원, 2021년 8월19일 유상증자로 2만1780원, 2021년 8월20일 무상증자로 1만7424원까지 하락했다.

      CB투자자는 주가가 전환가액을 하회하자 2021년 5월부터 조기에 자금 회수에 나선 것이다. 2022년 2월24일 종가는 4830원으로 전환가액(1만7424원) 대비 72% 밑돌고 있다.

      나머지 CB는 보통주로 전환청구했다. CB투자자는 2020년 6월부터 수차례에 걸쳐 총 약 100억원 규모 CB에 대한 전환청구권을 행사했다. 당시 종가가 전환가액 대비 10~20% 정도 상회해 약 10억원의 차익을 실현한 것으로 추정된다.

      파멥신은 자기자금으로 마지막 CB 잔량을 장외매수 취득해 소각하겠다는 방침이다. 파멥신의 지난해 3분기말 기준 현금및현금성자산은 481억원에 달해 현금유동성은 넉넉한 편이다. 다만 1000억원의 자금을 유치해 '타니비루맵'의 글로벌 임상 및 적응증 확대와 후속 파이프라인을 강화하겠다는 계획에는 차질을 빚을 것으로 보인다.

      사진/파멥신

      사진/파멥신

      Put 옵션

      안녕하세요. 시간과 자유를 찾아 최소한의 경제적 독립을 추적하는 자본추적자, 자추입니다.

      옵션은 콜옵션과 풋옵션 두 가지가 있고 다시 콜 매수/매도, 풋 매수/매도 총 4가지로 나눠지게 됩니다. 총 4가지의 옵션을 손익 그래프와 함께 그 특성에 대해 간단히 Put 옵션 다시 정리하고 넘어가겠습니다.

      콜 옵션 매수자(프리미엄 지불) vs 콜 옵션 매도자 (프리미엄 받음)

      콜 Call 옵션 매수 P&L (손익 그래프)

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      풋 옵션 매수 손익 그래프

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      풋 옵션 매도 손익 그래프

      옵션 손익 그래프 정리

      각 옵션의 특성을 이해한다면 손익 그래프 역시 기초 자산의 가격 방향에 따라 자연스럽게 그릴 수 있을 것입니다. 정리해서, 콜 옵션 매수/매도, 풋 옵션 매수/매도 손익 그래프를 합쳐 놓으면 아래와 같이 표시되겠네요.

      교보생명 '풋옵션 분쟁' 1심 패소…IPO 빨간불

      분쟁 연루 '어피너티·안진' 임직원 1심 무죄 교보 "항소심서 적절한 판단 도출 기대" 상반기 IPO 목표에 부정적 영향 불가피

      여기는 칸라이언즈

      시장경제 포럼

      신창재 교보생명 회장과 재무적투자자(FI)간 풋옵션(주식매수청구권) 분쟁에 대한 1심 판결에서 재판부가 Put 옵션 FI의 손을 들어줬다.

      교보생명 입장에선 사업 리스크가 이어지면서 추진 중인 기업공개(IPO)에도 빨간불이 켜졌다.

      서울중앙지방법원은 10일 공인회계사법 위반 혐의로 기소된 어피너티 컨소시엄과 딜로이트안진 회계사 등 5명에 대해 모두 무죄를 선고했다.

      재판부는 "안진이 가능한 범위에서 다양한 가치평가 접근법을 적용한 것으로 보이고 Put 옵션 어피너티 컨소시엄에 유리한 방법만 사용했다 보기 어렵다"고 판단했다.

      신 회장은 지난해 4월 안진회계법인과 어피니티를 검찰에 고발했다. 풋옵션 행사에 따른 기업 가치평가 과정에서 가격을 부풀리는 등 부정공모를 했다는 이유에서다. 지난해 12월 검찰은 이들에게 징역 1년~1년 6개월을 구형했다.

      교보생명 관계자는 "검찰이 피고인들에 대해 징역형과 추징금을 구형했던 점을 고려하면 이번 판결에 대해 매우 안타깝게 생각한다"며 "검찰 측이 항소해 항소심에서 적절한 판단이 도출되기를 기대한다"고 말했다.

      이에따라 올 상반기를 목표로 추진 중인 교보생명의 IPO에 부정적인 영향이 불가피할 전망이다. 통상 사법리스크는 IPO에 부정적으로 작용한다. 항소에 나선다고 해도 1심에서 1년 가까이 법정 공방을 벌인 만큼 불확실성이 지속될 공산이 크다.

      한국거래소 유가증권시장 상장규정에 따르면 '회사 경영에 중대한 영향을 미칠 수 있는 소송 등 분쟁사건'이 없어야 한다.

      한편, 이번 갈등은 지난 2012년으로 거슬러 올라간다. 사모펀드인 어피너티에쿼티파트너스(9.05%)와 IMM PE(5.23%), 베어링 PE(5.23%), 싱가포르투자청(4.5%) 등은 '어피너티 컨소시엄'을 구성하고, 당시 대우인터내셔널이 보유한 교보생명 지분 24%를 1조 2054억원에 매입했다.

      이때 어피너티 컨소시엄은 2015년 9월말까지 교보생명의 IPO가 이뤄지지 않으면 최대주주인 신창재 회장 개인에게 지분을 되팔 수 있는 풋옵션 계약을 맺었다.

      그러나 교보생명이 저금리 및 규제 강화로 해당 기한까지 IPO를 성공시키지 못하자, 어피니티 컨소시엄은 2018년 10월 풋옵션을 행사했다.

      어피니티 컨소시엄은 Put 옵션 Put 옵션 자신들의 지분 가격 책정을 위해 회계법인인 '딜로이트 안진'에게 가격을 의뢰했고, 이들은 주당 40만 9000원으로 가격을 책정했다.

      교보생명 측은 주당 가격이 20만원 안팎으로 책정되어야 한다며 FI진영의 가격이 지나치게 높다고 주장, 법적 다툼이 이어졌다.

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      외국인, 수백억 풋옵션 순매수…11년래 두번째 규모

      [ 서울경제 TV= 배요한기자 ] 최근 국내 증시가 큰 폭의 조정을 받은 가운데 외국인 투자자가 대규모 풋옵션 ( 코스피 200) 순매수에 나섰던 것으로 확인됐다 . 특히 코스피 지수는 최근 5 거래일 동안 8% 넘는 급락세를 나타냈는데 , 직전인 19 일 외국인은 11 년내 두번째로 큰 규모의 풋옵션을 사들였다 .

      코스피 200 지수를 기초로 만들어진 풋옵션 상품은 정해진 행사가격에 코스피 200 지수를 매도할 수 있는 권리를 부여한 상품이다 . 주가 하락 시 수익이 발생한다 .

      28 일 한국거래소에 따르면 1 월 (1 월 3 일 ~1 월 27 일 ) 코스피 지수는 12.1% 하락했다 . 큰 폭의 조정을 보였던 지난 21 일부터 27 일까지 5 거래일 동안 코스피 하락 폭은 8.6% 에 달했다 . 앞선 지난 19 일 외국인은 445 억원에 달하는 풋옵션 (2 만 2,367 계약 ) 을 매입해 지난 2018 년 6 월 14 일 (551 억원 ) 이후 가장 큰 순매수 양상을 나타냈다 .

      선물옵션의 기초자산인 코스피 200 선물지수는 전일 3.39% 급락하며 348.58pt 를 기록했다 . 이는 최근 고점인 20 일 (380.05pt) 대비 8.5% 떨어진 수치다 . 이에 따라 2 월물 외가격 (OTM) 풋옵션은 지난 20 일을 저점으로 27 일까지 6 거래일 동안 적게는 수배에서 많게는 20 배 가까이 뛰면서 외국인은 옵션 매매를 통해 큰 이득을 봤을 것으로 추정된다 .

      또한 외국인은 대규모 풋옵션 매수와 함께 콜옵션 매도를 통해 증시 하방에 베팅하는 포지션을 구축한 것으로 분석된다 . 지난 13 일에서 27 일까지 외국인의 콜옵션 매도 규모는 294 억원에 달했다 . 콜옵션 매도는 상승장일 경우 손실이 무제한까지 늘어날 수 있지만 , 하락장에서는 옵션 프리미엄을 챙길 수 있다는 장점이 있다 .

      결국 외국인은 풋옵션 매수 + 콜옵션 매도 ( 옵션 프리미엄 ) 를 통해 하방 포지션을 구축하고 이후 주식 ( 현물 ) 과 선물 매도를 통해 지수를 끌어내려 수익을 극대화 했을 것으로 풀이된다 .

      증권업계에 따르면 2011 년부터 2022 년 초까지 외국인 투자자의 옵션 거래 규모가 300 억원을 상회했던 경우는 총 5 회에 불과했다 . 콜옵션의 경우 3 회이고 , 풋옵션은 지난 19 일을 포함해 단 2 회였다 . 가장 큰 규모였던 풋옵션 (2018 년 6 월 14 일 , 551 억원 ) 매매일에는 당일 코스피 지수 (2,450pt) 가 1.84% 떨어졌고 , 같은해 7 월 5 일까지 증시는 10% 가량 급락세를 나타낸 바 있다 . 외국인의 대규모 옵션 거래가 증시의 변동성 확대라는 경향을 보인 셈이다 .

      정인지 유안타 증권 연구원은 “ 지난 19 일 외국인 투자자들은 KOSPI200 옵션 시장에서 풋 옵션에 대해서 434 억원 순매수하고 콜 옵션에 대해서 10 억원 매도해 하락 방향으로 강하게 베팅하는 모습을 보였다 ” 면서 “ 다만 과거 외국인 투자자들이 추세 추종형으로 옵션을 대거 순매수한 경우 시장은 반대 방향으로 진행되는 경우가 많았다 ” 고 전했다 . /[email protected]sedialy.com


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